银城国际（股票代码：1902.HK) (穆迪B2、联合国际B+)获中达证券投资有限公司（下称：中达证券）维持“增持”评级，上调目标价至3.60港元。

该报告预测公司2021-2023年核心每股盈利分别为人民币0.16元、0.29元及0.48元，同比分别增长79.4%、77.6%和66.0%。

推盘速度逐步加快

销售业绩有望持续稳健增长

中达证券认为银城国际2020年业绩较为平稳。公司2020全年录得收益约人民币106.8亿元，按年增长约17.5%；公司拥有人应占年内溢利约人民币1.83亿元，按年上升约21.5%。

随着公司推盘速度逐步加快以及稳步发力更多长三角城市，该行认为公司销售业绩也有望持续稳健增长。

长三角布局稳步拓展

拿地渠道不断丰富

中达证券指出，银城国际2020年继续稳步深耕长三角区域布局，更于年内新进温州，布局地级市达10座。2020年全年，公司在南京、杭州、温州、无锡、苏州等地获取17块优质地块，总建筑面积约216万平方米，相应平均成本约人民币7,052元/平方米，在深耕长三角的同时维持相对可控的拿地成本。

此外，截至2020年末银城国际土储总可售未售面积约277万平方米，对应货值约人民币555亿元。拿地渠道方面，公司2020年新增货值中收并购占比达35%。于2020年下半年更抓住窗口期，并购了颐和地产集团有限公司于杭州的项目、华侨城于温州和常熟项目等优质项目，避开了长三角激烈的土拍竞争市场。

该行表示银城国际丰富的拿地渠道能够支撑公司未来稳步增长，并保障项目未来的盈利能力。

拿地进取

发力多元化拿地渠道

克而瑞证券表示，公司2020年新收购地块的合约地价总额大增75.3%至约为152亿元，占全年销售金额65.5%，可见公司拿地态度积极进取。其中收并购占比高达35%，多元化的拿地渠道为公司避免了土地市场过热所造成的土地成本抬升。公司全年拿地均价7,052元/平，迭加新增土储(331亿元)占总可售未售货值(555亿元)较高。按目前土储货值均价约20,000元/平计算，新增项目地货比为35.3%，项目毛利可期。

债务结构及杠杆不断优化

预计“三条红线”逐渐达标

中达证券表示银城国际持续优化现金流及积极管理财务资金，公司2020年末现金及存款总额达人民币64.21亿元，按年大幅上涨59.3%。

在追求规模发展的同时，公司有息负债结构有所改善。2020年末短债占比按年下降8百分点至39%；现金短债比同比由0.82倍显著上升至1.16倍，短债覆蓋倍数提升至1倍以上；净负债率同比由160.6%下降9.6百分点至151.0%，在迅速发展的同时，杠杆水平持续下降。

该行亦指出公司所在长三角区域整体销售去化情况较好。尽管受疫情影响，公司开盘平均周期由2019年的7.2个月缩短至2020年的6.1个月，能够较好促进现金回款。可见公司随着整体规模及实力不断提升，未来财务状况有望进一步改善。

考虑到公司的成长性以及更趋多元的拿地及融资渠道，中达证券维持银城国际的“增持”评级，上调目标价至3.60港元，较现价（5月12日收盘价）空间达6.5%。