8月24日，银城国际(股票代码：1902.HK)公布2021年中期业绩后，获中达证券投资有限公司（下称：中达证券）维持“增持”评级，目标价3.60港元。

该报告预测公司2021-2023年核心每股盈利分别为人民币0.16元、0.29元及0.48元，同比分别增长79.4%、77.6%和66.0%。

调整交付节奏带动收入利润

毛利率水平有所回升

中达证券认为，银城国际2021年上半年业绩较为平稳。公司2021年上半年实现营收37.89亿元，同比下降16.8%；毛利率为18.2%，按年增长2.5个百分点。主要是因为部分结转项目毛利率相对同期较高，如致享城、惠山国际小区及荟见未来等项目。

同时公司2021年上半年的已售未结全口径约352亿元，资源充足，相信能够保障公司未来的业绩增长。

多元化拿地渠道

区域布局继续深化

中达证券指出，银城国际2021年上半年继续丰富长三角布局，更首进江苏淮安，逐步加强对优质下沉市场探索。

2021年上半年，公司在南京、杭州、温州、无锡等地获取12幅地块，总货值约346亿元，平均成本约人民币5,396元/平方米。在对比同期销售均价为20,374元/平方米，可见银城国际在深耕长三角的同时，仍维持相对可控的拿地成本。

此外，截至2021年上半年，公司土储总可售未售面积约311万平方米，货值约人民币681亿元，较2020年末增长22.7%。拿地渠道方面，公司2021年收并购拿地金额占比达27%，在集中供地的环境下通过勾地、并购等有效拓展了土地储备。

该行表示银城国际丰富的拿地渠道能够支撑公司未来稳步增长，并保障项目未来的盈利能力。

持续优化债务结构放缓拿地节奏

将助力杠杆下降

中达证券表示，银城国际拿地较为积极，但在快速发展的同时，公司有息负债结构有所改善。

公司2021年上半年短债占比从2020年末下降9个百分点至30%；现金短债比约为1.16倍，短债覆盖倍数保持基本稳定。虽然受拿地及结算节奏影响，公司2021上半年净负债率略有上升，但回款方面保持稳定，2021年1-7月回款率达92%的较高水平。

该行预计随着公司下半年拿地节奏放缓及在手项目销售结转，未来财务状况有望进一步改善。公司更计划于2022年实现“三道红线”全部达标。

考虑到公司的成长性以及更趋多元化的拿地及融资渠道，中达证券维持银城国际“增持”评级，目标价3.60港元，较现价(2021年8月23日收盘价)空间达26.3%。